转自：华尔街见闻🔥买球·(中国)APP官方网站

　　高盛以为阛阓反映过度，来岁HBM阛阓不会出现供应多余，相背还会出现3%的供应不及。将来三星入市批量出货HBM3E或将酿成价钱压力，但由于阛阓需求强盛，产物价钱不会出现暴跌。瞻望DRAM将接下来的几个季度将阅历库存转机期，而不是弥远价钱下行周期。

　　最近，“HBM霸主”——SK海力士的股价崩了，畴前一个月该公司跑输韩股大盘9%。这场崩跌背后阛阓对HBM（高带宽内存）阛阓供给多余的担忧加重，重复三星入局霸占阛阓，SK海力士行业龙头位置受到胁迫。

　　前几日大摩又连发多份研报高喊“内存凛冬将至”，“腰斩”SK海力士主义价，再度吓坏投资者，该公司股价上周四一度大跌8%。

　　SK海力士“旬日并出”之际，高盛发布研报，称阛阓可能担忧过度了，并不以为来岁HBM会出现供应多余。相背，高盛对HBM阛阓出路的魄力愈发乐不雅，瞻望HBM总可寻址阛阓（简称：TAM；指产物或工作的总主义阛阓）将在2024-2026年权臣增长。而HBM需求的增长也将匡助减缓DRAM阛阓的弥远下行。

　　高盛力挺SK海力士称，瞻望公司在AI内存本领和阛阓份额方面将持续保捏引导地位。高盛督察SK海力士买入评级，鉴于DRAM阛阓的弥远下行出路，将公司12个月主义价从29万韩元下调至25.5万韩元，但仍有进步50%的上升起间。

　　研报中，高盛关于投资者关注的内存和HBM的10大问题进行了回话，包括HBM来岁是否将出现供应多余、若三星HBM3E出手向英伟达多数供货是否会激发订价崩溃、传统DRAM需求是否放缓等等。

　　HBM来岁将出现供应多余？高盛：来岁将出现3%的供应不及

　　高盛默示，并不以为HBM阛阓将出现供应多余，其行业供需模子清晰，来岁将出现3%的供应不及，阛阓需求约为193亿GB，供应为188亿GB。险些整个HBM供应商齐还是提到，他们本年的可用HBM产能还是售罄，2025年的产能要么还是售罄，要么险些售罄。

　　高盛现在瞻望2024-2026年的HBM阛阓总可寻址阛阓（TAM）离别为160亿好意思元、290亿好意思元和370亿好意思元，比之前的预测普及了6%、25%和22%。

　　若三星电子出手向英伟达多数供应HBM3E，HBM价钱会崩溃吗？

　　高盛以为至少在接下来的几年内不会。高盛默示，假定三星本年四季度出手向英伟达批量出货，由于基数小，瞻望三星HBM的增长速率将快于SK海力士，但由于TSV产能和分娩良率增长放缓，瞻望在预测期内不会出现导致价钱急剧下落的供过于求的情况。

　　尽管三星的阛阓份额可能会对同类HBM价钱施压，但接洽到HBM3E阛阓需求强盛，高盛将2024年及2025年的行业HBM3E详细（需求）预测上调至50%和70%，瞻望这将导致合座平均售价保捏默契。

　　若三星无法向英伟达批量供货HBM3E，传统DRAM阛阓是否会出现严重供应多余？

　　高盛并不这样以为。

　　阛阓的一个担忧是，若是三星在HBM3E上的悉力失败了无法批量供货，它可能会将HBM产能转向传统DRAM，从而导致DRAM边界的供过于求。但

　　高盛以为，HBM产能树立是基于与客户提前一年多的需求策划，若是供应商无法期骗HBM产能，TSV的开销将是千里没老本，因此HBM产能树立必须从运行阶段出手稀奇在意和严慎。此外，除非供应商对将来东说念主工智能需求的预期较低，不然TSV产能将会持续用于将来几代HBM。

　　传统DRAM需求正在放缓吗？

　　关于这小数，高盛并不否定，并指出尤其是DDR4需求放缓昭着，由于库存水平攀升。据高盛访谒，挪动和PC端客户在本年上半年的大部分时候里齐在积极积聚内存库存。联系词，由于销售需求低于预期，这导致库存水平上升。

　　高盛将SK海力士2024至2026年的传统DRAM收入预期离别下调1%/30%/9%。

　　现时内存阛阓库存水平令东说念主担忧？高盛：供应商库存水公正常

　　高盛以为客户的库存水平偏高，但供应商的库存水平处于往常范围，这与之前的下行周期不同，那时两者均处于高位。

　　接洽到2024年上半年积极的内存采购，高盛以为客户的库存水平已广泛上升至10周以上（往常水平约为8周）。与此同期，由于客户在2024年第三季度还是出手进行库存转机，瞻望将来不会有昭着增多。关于供应商，DRAM的库存水平在6-8周之间，NAND的库存水平在8-10周之间，远低于之前下行周期时进步20周的水平。

　　应该惦念中国DRAM供应吗？

　　高盛以为主要影响将围聚在DDR4/LPDDR4上，而主要供应商还是将重心转向DDR5/LPDDR5（X），DDR5的需求（稀奇是LPDDR5X）一直很强盛。

　　现在限制，是否应该惦念主要厂商的DRAM供应？

　　高盛瞻望主要分娩商的供应增长有限，SK海力士和好意思光科技这两家公司齐不会大幅增多新的晶圆产能。尽管阛阓对三星在2025年上半年可能积极增多DRAM晶圆感到担忧，接洽到迷惑的交货期，高盛瞻望在2025年下半年仅会有有限的晶圆产出。

　　DRAM正在参预下行周期？

　　高盛瞻望在接下来的几个季度将阅历库存转机期，而不是弥远价钱下行周期。基于对HBM行业将保捏供应弥留的认识，高盛瞻望HBM将行动鼓吹合座价钱慈悲转机的要素，并有助于普及传统DRAM的供应弥留过程。

　　SK海力士是否会像2023年那样面对DRAM利润率暴跌？

　　高盛以为这种可能性是有限的。

　　跟着产物组合的改善、高分娩良率和行动HBM阛阓引导者所取得的大限制分娩，SK海力士的HBM利润率权臣高于其传统DRAM利润率。行动英伟达的主要HBM供应商，HBM收入赶快增长，高盛瞻望来岁SK海力士将从HBM业务中取得进步100亿好意思元的运渔利润。

　　NAND阛阓正在放缓吗？

　　高盛以为eSSD的需求仍相对庄重，但可能被挪动NAND和cSSD等破钞产物的需求疲软所对消。

　　这也与传统DRAM同样，客户在这些边界捏有较高的库存，而最终需求相对迟缓。高盛瞻望，鉴于高基数和日益热烈的竞争，eSSD订价不太可能大幅上升。

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包袱剪辑：刘亮堂 🔥买球·(中国)APP官方网站